高盛:中国股市迎“史上最强开局”
数据显示，MSCI 中国指数年初至今上涨 19%，显著跑赢发达市场 18% 和新兴市场 14% 的涨幅。自近期低点以来，MSCI 中国指数的涨幅已高达 29%，创下 2009 年金融危机后第三大反弹，仅次于新冠疫情后的复苏反弹。如此强劲的表现，背后有着诸多关键因素的推动。
AI 热潮和中国科技叙事的积极转变在其中扮演了重要角色。DeepSeek-R1 的出现改变了中国科技行业的叙事，提升了投资者对 AI 增长和经济效益的乐观预期。高盛预计，广泛采用 AI 技术可能使中国企业每股收益（EPS）在未来十年每年提高 2.5%，并使中国股市的公允估值提高 15-20%，这可能带来超过 2000 亿美元的投资组合流入。自 R1 模型发布以来，MSCI 中国指数和恒生科技指数分别上涨了 21% 和 31%，离岸科技股 2025 年和 2026 年的共识盈利预测在过去一个月均上调了 2%。美国和中国科技股之间的估值溢价已从年初的 152% 缩小到目前的 71%，这表明中国对建设性的 AI 故事的定价更为合理，盈利能力的提高可能是推动 AI 科技领域进一步增长的必要条件。
此外，全国两会确立的促增长政策基调也为市场注入了强大动力。政府工作报告中 “5% 左右” 的官方 GDP 增长目标和创纪录的 4% 的预算内财政赤字占 GDP 比重，与投资者预期和经济学家的基准观点基本一致。尽管一些投资者认为缺乏超预期的政策刺激可能导致 “见光死”，但高盛认为，促增长的明确信号、对系统性风险的低容忍度、宽松承诺的兑现以及对股市的具体支持措施，都对锚定增长预期和控制政策风险溢价至关重要，有利于股市回报。会议宣布的 3000 亿元人民币用于消费品以旧换新和 5000 亿元人民币用于银行资本重组等财政支持措施，显示了政策层面的积极作为。虽然这些措施相对于市场预期可能看起来较弱，但政策宽松的反应函数应该是动态的，取决于外部贸易压力的严重程度和其他国内经济挑战。
从市场资金配置的角度来看，全球长期投资者对中国股市的配置仍接近历史低位，有进一步增持的空间。在跟踪 MSCI ACWI 基准的数据库中，49% 的全球共同基金（管理资产规模为 4000 亿美元）目前没有对中国的敞口，而 37% 的基金对中国的配置不足，平均低配 330 个基点。据高盛估算，全球共同基金对中国股票的配置每增加 1 个百分点，将带来 80 亿美元的净买入；如果配置达到中性水平，则可能带来 300 亿美元的增量需求。这意味着海外 “长钱” 有望回归中国市场，为股市提供持续支撑。
在本轮 AI 驱动的上涨中，MSCI 中国指数和沪深 300 指数之间 3 个月的相对回报差距目前为 15 个百分点，A 股表现明显落后于 H 股。但根据经验，这种极端的回报差异几乎总是会导致均值回归。高盛的 A-H 市场轮动模型预测，由于国内政策更具支持性以及 AH 溢价受到压缩，未来三个月 A 股有望跑赢 H 股。此外，民营企业（POE）监管代理指标显示，当前对民营企业的监管环境处于 2017 年以来最宽松的水平，这有利于民营上市公司重新获得相对于国企的领先地位，为市场增添了新的活力和潜力。
高盛对中国股市 “史上最强开局” 的论断并非空穴来风，背后是科技驱动、政策支持以及资金配置潜力等多方面因素的共同作用。对于投资者而言，这无疑是一个充满机遇的市场环境，中国股市有望在未来继续展现出强劲的增长势头 。
